5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ong>存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　<孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗strong>新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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